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丰胜槔:400亿市场:独占民用高温合金鳌头 券商看涨60%

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上市公司研究院特稿,未经同意禁止一切媒体转载,包括友商,本文不构成投资决策。

公司独占民用高温合金鳌头,民用高端高温合金生产规模远大于其他企业,规模效益显著。高温合金下游存量市场广阔,未来增量市场高景气,为公司业绩提供良好支撑。随着募投项目产能进一步释放,公司业绩将有较大上升空间,券商认为股价上涨空间有60%。

高温耐蚀合金领域健将

中洲特材以耐腐蚀、耐高温、耐磨损、抗冲击的高温耐蚀合金材料及制品的研发、生产和销售为主营业务。

公司对应下游消费市场主要为石油化工和油气钻采。此外,还应用于化工、核电等行业。公司主要产品业务为变形高温耐蚀合金,占比达46.4%,其次为铸造高温合金,占比达27.6%。

2018-2020年公司营业收入/扣非归母净利润三年CAGR达13%/16%。2021年H1公司营业收入水平呈现良好趋势,同比增幅达17.6%。公司铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材业务维持高毛利率,始终保持在25%左右。2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上,随着未来产能进一步释放,公司业绩仍有较大上升空间。

高温耐蚀合金为高温工业保驾护航

高温耐蚀合金因其具有良好的高温蠕变性能,优异的抗腐蚀性能和磨蚀性能,以及良好的长期组织稳定性和工艺性能,下游应用领域广泛。在石油化工、核电、航空航天等领域起到了至关重要的作用。

随着美欧等地区的产业升级,全球高温耐蚀合金行业产业转移的趋势日渐明显。中印等新兴市场国家因成本优势,承接了来自发达国家的中低端高温合金产业的转移。

越来越多的跨国公司将中国列为高温耐蚀合金产品全球采购最重要的国家之一,这为国内具有较强实力的企业创造了很大的商机。

高温合金关系到国家重点行业和关键设备的发展,属于国家重点支持的战略新兴产业中的重点产品,受国家相关产业政策的大力鼓励和扶持。

近年来,我国高温耐蚀合金行业受产业链下游带动成长较快,当下有存量(石油、化学、汽车),未来有增量(核电,环保),高温耐蚀合金应用市场发展有望再上台阶。

其中核电、石化、汽车等应用领域存量需求大,核电、环保等领域受国家政策大力支持,呈现高速增长态势,为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。

高温耐蚀合金应用广泛,公司产品应用遍及民用工业中大多领域,如石油、化工、核电、汽车、船舶、机械、海水淡化等。

目前,我国民用工业高温合金需求占比仅20%,相比之下,美国则有50%,民用工业高温合金应用前景广阔。据深圳前瞻研究院预测,2024年全球高温合金市场规模将达328亿美元。我国高温合金行业市场将维持20%-30%的年增速,2024年将超过400亿元。

产能逐步释放,公司驶入快车道

高温耐蚀合金在军用与民用高端领域盈利性较好,大型企业大多主要供应航空航天、军品领域,中洲特材精准定位民用高端领域,与其他大型高温耐蚀合金企业不构成明显的竞争关系。

国内民用高温合金行业呈现中低端、小规模、多分散格局。中低端产品企业较多,年生产规模一般在1000吨以下。中洲特材作为主供民用高端的大型企业,生产规模较大规模效益显著,目前高温耐蚀合金产能达3100吨,2023年募投项目完全达产后将新增2550吨,民用高端高温合金的生产规模远大于其他企业。

2017-2020年间,公司产能利用率长期保持在95%甚至100%以上,以满足市场订单需求,同期公司产销率也长期维持在97%以上,且产销敞口有进一步扩大的趋势,公司募投项目亟待开展,辅助公司突破产能瓶颈。

募投项目“特种装备核心零部件制品制造项目”2021年内已经展开建设,建设周期为16个月,天风证券预测该项目有望于2022年建成投产,于2023年实现达产。

优质客户资源丰富

客户认可是高温耐蚀合金的重要壁垒。

中洲特材已成功进入数十家位居国内外行业领先水平的各类制造企业的供应商体系。目前已进入中核科技、哈电集团、上海电气、GE、Velan、L&T、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系,形成了稳定的客户关系,为未来公司业绩释放打下坚实基础。

未来在钻采行业,特别是海外高端API6A市场上会有较大增量(公司目前是国内唯一一家获得卡麦隆API6A认证的公司);公司下一步计划向新能源及医用新材料领域、核电等领域拓展高端产品。

目标空间最高看涨60%

天风证券预测2021-2023年公司净利润分别为0.94亿元、1.18亿元和1.27亿元,对应EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.06元/股。对应目前PE为37.3,29.7,27.6倍,天风证券认为中洲特材2022年PE为40-45x为合理的估值区间,对应目标价格区间39.6-44.55元/股(10月13日收盘为27.94元/股)。

风险提示:原材料价格波动;新冠疫情反复;募项目投产受阻。

参考资料:《中洲特材:民用高温合金鳌头,乘下游产业东风》(天风证券);《中洲特材首次公开发行股票招股说明书》

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